Риск и доходность

Деятельность на фондовом рынке всегда сопряжена с определенными рисками. Инвесторам, приобретающим ценные бумаги, приходится принимать решения в условиях неопределенности, когда невозможно со 100-процентной уверенностью предсказать будущий результат, вследствие чего любому решению присущи определенные риски. Под риском понимается вероятность неблагоприятного исхода, когда инвестор не получает ожидаемого результата. Принимая решение, необходимо учитывать не только ожидаемую эффективность от вложения средств в те или иные ценные бумаги, но и оценивать степень риска инвестиций.

Рассматривая риск, как вероятность неполучения ожидаемого результата, следует учитывать, что данное событие может, как произойти, так и не произойти.

В зависимости от отношения к риску можно выделить две крайние позиции инвесторов.

• Первый тип представляют собой инвесторы, полностью игнорирующие риск и принимающие решения, базируясь только на показателях будущей доходности. В результате благоприятного стечения обстоятельств можно получить очень высокий доход. Однако инвестор может понести и серьезные потери, если ситуация будет складываться не в его пользу. Данный тип инвесторов инвестирует средства в акции малоизвестных компаний в надежде на то, что они «выстрелят», совершает маржинальные операции с использованием брокерского кредита, проводит операции с производными финансовыми инструментами (фьючерсами и опционами). Это наиболее рискованные операции, о механизм действия которых будет рассмотрен позже.
• Ко второму типу можно отнести инвесторов, которые панически боятся риска и предпочитают отказаться от вложений в ценные бумаги и потенциальных будущих доходов, так как нет полной гарантии получения положительного результата. В данной ситуации инвестор застрахован от рисков и возможных потерь. Однако он отказывается и от будущей возможной прибыли, т.е. инвестор несет убытки в виде упущенной выгоды. В силу своей некомпетентности, не зная фондового рынка и не понимая механизма его работы, эти инвесторы по традиции размещают свои свободные денежные средства на банковском депозите. Действительно по депозиту в надежном банке доходность гарантирована. Однако, как мы видели в предыдущем разделе, гарантированная доходность даже не превышает темпа роста цен.

Как всегда, истина лежит посередине: инвестор должен опасаться риска и принимать его в разумных пределах для осуществления тех или иных вложений, разрабатывая систему управления рисками. Поэтому, принимая решений об инвестировании необходимо:

• а) определить будущую ожидаемую доходность от приобретения конкретных ценных бумаг;
• б) оценить возможные риски, присущие данному виду ценных бумаг;
• в) сопоставить риск и доходность и оценить степень рискованности инвестиционных вложений.

Рассмотрению этих проблем посвящено отдельное учебное пособие. Здесь же мы остановимся только на принципиальных вопросах оценки риска, присущего акциям и долговым финансовым инструментам. Это обусловлено тем, что они являются наиболее популярными инвестициями у частных лиц.

Побудительным мотивом инвестирования денежных средств в акции является стремление получить доход от роста курсовой стоимости и дивидендов, которые могут быть выплачены инвестору за период владения акциями. Годовую доходность от инвестиций в акции (r) можно определить следующим образом:

где: d – дивиденды

Р0 и Р1 – рыночные цены акций при покупке (Р0) и при продаже (Р1).

Если рассматривать инвестиционный процесс за длительный период времени, то акции, как правило, растут в цене. Так, за период с 1995 г. по 2007 г. индекс РТС вырос в 20 раз, в результате чего среднегодовая доходность входящих в расчет индекса акций, исчисленная методом сложных процентов, составила 28,9%. Однако за этот период были взлеты, когда акции вырастали на 80 и более процентов, а были и падения курсовой стоимости особенно в годы финансового кризиса 1998-1999гг. Во время кризиса индекс РТС рухнул с отметки 550 до 38.

Таким образом, рост курсовой стоимости акций происходит неравномерно. Акции в цене могут расти, а могут и снижаться. На рис. 3.1. мы видим, что акции компании А и компании В за рассматриваемый период возросли в цене и принесли их владельцам одинаковый доход. Однако в отдельные периоды было снижение курсовой стоимости. Если инвестор купил акции на дату t1, а затем ему потребовались денежные средства, и он продал их в дату t2, то он понес убыток, так как акции в цене упали. При этом убыток по акции В был больше, чем по акции А.

Рис. 3.1. Динамика курсовой стоимости акций компании А и компании В

На представленном рисунке отчетливо видно, что обе акции в цене растут. Однако отклонения курсовой стоимости акции В от среднего значения выше по сравнению с акцией А. Свойство цены акции отклоняться от своего среднего значения называют волатильностью (изменчивостью). По уровню волатильности судят о степени рискованности акций. Чем выше волатильность, тем больше риск. Инвесторы по разному относятся к волатильности. Одни считают волатильность злом и стараются избегать покупки высоко волатильных акций. Другим наоборот нравятся акции, имеющие высокую волатильность, так как они стремятся играть на взлетах и падениях. Покупка высоко волатильных акций в момент спада и продажа их во время максимального подъема может принести большой доход. Но вполне вероятна ситуация, когда продавать ценные бумаги приходится при низких ценах и тогда инвестор несет финансовые потери. Учитывая, что ценовые колебания по акции В больше чем по акции А, акция В считается более рискованной.

В связи с этим важно оценить степень риска и дать его количественную оценку. При традиционном подходе к оценке риска количественно волатильность измеряется показателем стандартного отклонения, который рассчитывается на основе статистических данных за длительный период времени. Методика расчета данного показателя приведена в учебном пособии по рискам. Мы же дадим экономическую интерпретацию данного показателя. Например, среднегодовая доходность акции А за длительный период времени составила 20%, а показатель стандартного отклонения по данной акции равен 32%. На основании статистических исследований доказано, что с вероятностью 68,3% инвестор получит годовую доходность в интервале 20% (так обозначается стандартное отклонение). В нашем примере инвестор с вероятностью 68,3% вправе ожидать финансовый результат от инвестиций в интервале от -12% до +52%.

Для практической иллюстрации оценки риска различных финансовых инструментов при помощи стандартного отклонения воспользуемся уже готовыми статистическими данными. В связи с тем, что российский рынок еще молодой и по нему не накоплено обширного статистического материала, приведем данные по американскому рынку, где имеется статистика более чем за 70-летний период.

В таблице 3.1. представлены данные, характеризующие среднегодовую доходность по ценным бумагам и премию за риск инвестирования в конкретные виды ценных бумаг в США. В экономической литературе и на практике достаточно часто применяется термин «безрисковые инвестиции». Необходимо отметить, что в этом термине есть элемент условности. На финансовом рынке не бывает безрисковых вложений, все вложения сопряжены с определенным риском. Под безрисковыми понимаются вложения в финансовые инструменты с минимальным риском. В качестве таких безрисковых инвестиций принимают государственные краткосрочные облигации, которые выпускаются на срок 3 месяца. Все остальные финансовые инструменты являются более рискованными.

На финансовом рынке действует еще одно правило. Риск инвестирования в более рискованные финансовые инструменты должен быть вознагражден более высокой доходностью. Иначе никто не станет покупать рискованные ценные бумаги. Разницу между доходностью конкретного финансового инструмента и доходностью по безрисковым вложением называют премией за риск. На американском рынке в качестве безрисковой ставки принимается доходность по казначейским векселям. Доходность по долгосрочным государственным облигациям составляет 5,8%, т.е. премия за риск по этим облигациям составила 1,5% (5,3-3,8).

Таблица 3.1. Среднегодовая доходность по ценным бумагам США за 1926-1998 гг.

Виды ценных бумаг	Доходность, %	Премия за риск, %	Стандартное отклонение ()
1.Казначейские векселя	3,8	-	3,2
2.Долгосрочные государственные облигации	5,3	1,5	9,2
3.Долгосрочные облигации корпораций	5,8	2	8,6
4.Акции крупных компаний	11,2	7,4	20,3
5. Акции мелких компаний	12,4	8,6	33,8
Изменение потребительских цен (справочно)	3,1	-	-

Примечание: в США казначейские векселя - это государственные краткосрочные облигации. В России аналогичные ценные бумаги называются ГКО.